微创医疗公布：核心业务拆分

随着港交所聆讯通过，微创医疗旗下拆分公司微创医疗机器人即将正式登陆资本市场。微创这样一家近千亿市值的龙头企业接二连三的分拆业务上市后，被业内戏称为“能产生上市公司的上市公司”。

其早前拆分出的公司包括心脉医疗、心通医疗，两者分别在科创板及港交所主板上市。另外，早前传出消息将要拆分的微创电生理也在推进科创板上市。

大型医疗上市公司频繁拆分业务上市的背后，蕴含怎样的资本逻辑，能够给广大投资者带来怎么样的启示？

| 来源：赛柏蓝器械

| 撰稿：张安

估值225亿，仍难免亏损

据悉，微创医疗机器人本次募资规模在7亿美元至10亿美元之间，最早将于下周开启上市前预路演进程。其联席保荐人为摩根大通和中金公司。

微创医疗机器人成立于2015年。招股书指出，公司位居全球手术机器人公司第一梯队之列，公司业务覆盖设计、开发及商业化创新手术机器人。旗下现有3款旗舰产品被纳入国家药监局的创新医疗器械特别审查程序，俗称绿色通道。上述三款产品分别为蜻蜓眼三维电子腹腔镜、图迈腔镜手术机器人、鸿鹄关节置换手术机器人。

虽然位居细分赛道全球第一梯队，但从营收状况上来看，公司仍处于亏损阶段。亏损原因主要是由于研发成本和行政开支所导致。其2019年、2020年及2021年第一季度分别亏损为0.7亿元、2.09亿元及1.15亿元；研发成本方面，上述阶段分别为0.62亿元、1.35亿元及0.9亿元。

招股书指出，未来研发成本将随着研发活动的增加而增加，此次公开募集资金将用于核心产品的临床试验及商业化落地等方向。简单来说，在可见的未来，微创或将继续产生经营亏损。虽然在亏损，但一点不影响资本市场对微创机器人前景的看好。

IT桔子数据显示，微创医疗于2020年9月完成一轮战略融资，资方包括高瓴资本、国新科创基金、上海科创投集团、远翼投资、易方达基金、中信产业基金CPE源峰基金、贝霖资本等一众知名机构，投后估值达225亿元。

有媒体公开报道指出，从市场的竞争格局来看，放眼全球，医疗机器人行业的龙头是IntuitiveSurgical，其拳头产品是目前世界上最先进的手术机器人“达芬奇外科手术系统”（又称“达芬奇机器人”）。从产品竞争来看，微创医疗机器人的产品之一——图迈所展示的有效性结果并不劣于世界最先进的手术机器人产品——达芬奇机器人。

据弗若斯特沙利文资料，截至2020年12月31日，中国仅已安装189台腔镜及17台关节置换手术机器人，且于2020年，中国分别有约0.5%及少于0.1%的腔镜及关节置换手术为机器人辅助手术，与美国相比，数量及渗透率都相差甚远。

但中国手术机器人产业预期将有大幅增长。弗若斯特沙利文的资料，到2026年底，中国安装的腔镜及关节置换手术机器人的数量将分别为截至2020年底水平的超10倍和近50倍。

“拆分”器械巨头对冲风险的惯用选择

一个多世纪以前，石油大王洛克菲勒创立的标准石油公司在经历被拆分后，其后裔仍是当今世界石油巨头公司——埃克森公司、雪弗龙公司。

而公司拆分的场景，在其100多年后的中国商业世界里，再一次上演。只不过，此次面临的拆分，是企业主动选择的结果。

例如，2020年，京东选择拆分京东健康在港交所上市。垂直到医疗领域，乐普医疗旗下乐普生物于今年4月向港交所递交招股书。另外，乐普基因、心泰医疗等纷纷谋求冲击资本市场。

今年6月，威高股份拆分威高骨科在上交所上市，截至今日收盘，威高骨科达78元/股，总市值达到312亿元，占威高股份总市值5成。

而微创医疗方面，先后分拆了旗下微创心通、心脉医疗、微创电生理、微创医疗机器人等业务。其中，心脉医疗、心通医疗先后分别在科创板、港股主板上市。截至今日，心脉医疗的总市值为195.56亿元，心通医疗的总市值为152.84亿港元（126.81亿人民币），二者合计市值约为322.37亿元，占微创医疗总市值的4成左右，若在加上尚未上市的微创医疗机器人、微创电生理等公司，其市值有望再造一个“微创医疗”

对于集团业务分拆，微创医疗相关公告中指出，分拆将释放正处于快速增长阶段的公司价值，并为公司及股东提供机会，在分拆业务的独立平台下实现其于分拆集团的投资价值等。

从外因角度来看，或许是抵御集采带来的行业冲击。早前有公开报道指出，安徽省启动带量耗材采购的时间是2019年，全国冠脉支架集采落地的时间是2020年11月。这与各大医疗耗材公司开始分拆业务的时间线，趋向吻合。

另一方面，弗若斯特沙利文咨询有限公司合伙人、董事总经理毛化在接受21世纪经济报道采访时表示，拆分上市减小了所需资金的压力。同时，拆分上市减少了受影响的业务对于其它业务开展的影响，对于公司整体估值通常是有益的。

曾有行业专家表示，随着疫情的冲击，医疗器械销售受到不小的波及，大部分公司缺乏足够的资金以支撑漫长的产品研发周期，将上述赛道剥离至体外发展，可以通过资本市场的力量，帮助企业渡过漫长的研发周期。降低母公司的研发资金压力。

而且，拆分的赛道，往往是高发展赛道，也受到资本市场的青睐。以微创医疗为例，其心脏瓣膜业务、大动脉及外周血管介入产品增长最快，2020年收入分别增长383.4%、40.9%，手术机器人业务覆盖五大黄金赛道，受市场热捧。

国泰君安认为，微创医疗持续创新孵化能力能够打造长期增量价值，预计其2030年有望成长为市值近4000亿的公司。

未来，微创将会成为一个什么样的公司？对此，还需要静待时间给出答案。